武漢控股置出房產業務“押寶”污水處理

        武漢控股(600168,股吧)（600168.SH）重組方案出爐——公司昨日晚間發布重組預案公告，將其持有的武漢三鎮實業房地產開發有限責任公司98%股權及武漢三鎮物業管理有限公司40%股權與武漢市水務集團有限公司（下稱“水務集團”）持有的武漢市城市排水發展有限公司（下稱“排水公司”）100%股權等值部分進行置換。

　　置入資產預估值為22.3億元，置出資產13.2億元，差額約9.1億元。差額部分由武漢控股按每股6.68元的價格，向水務集團發行13622.75萬股股票。同時，擬以6.01元/股的價格非公開發行12368.28萬股，募集總額不超7.4億元的配套資金，用于排水公司5個污水處理廠的改擴建工程。

　　資產置換消除同業競爭

　　2011年隨著中國人民銀行三次上調存貸款基準利率、限購令等一系列嚴格的房地產調控政策的出臺，武漢控股的房地產業務受到較大沖擊。與2010年3億元營業收入相比，2011年公司房地產開發及物業服務業務的營業總收入下滑72.15%至8307萬元。公司稱，將房地產業務置出有利于維護公司股東利益。

　　本次交易亦有利于消除同業競爭。本次交易前，除上市公司從事污水處理業務、房地產業務外，水務集團下屬排水公司還擁有并運營8座污水處理廠及配套設施，水務集團的控股股東武漢城投亦有房地產開發業務。

　　本次交易后，排水公司置入上市公司，水務集團將不再從事污水處理業務；上市公司置出三鎮房地產及三鎮物業，污水處理業務及房地產業務的同業競爭問題雙雙得以解決。

　　重組或催漲污水處理費

　　本次擬置入的排水公司，主要擔負武漢市區除漢西污水處理廠及沙湖污水處理廠以外區域的污水處理任務。公司現有8座污水處理廠、相應配套污水提升泵站及污水收集管網，污水日處理能力達到126萬噸。

　　但2011年，公司實際污水處理總量3.3億噸，仍有約1.3億噸閑置產能。加上5個污水處理廠的改擴建工程，公司污水處理能力將進一步加大。

　　目前，排水公司正在與政府有關部門辦理污水處理特許經營權簽署事宜。如成功獲得特許經營權，其盈利能力自2012年開始將得到大幅提升。

　　不過，由于排水公司相關的資產審計、評估工作尚未完成，獲取特許經營權時間尚存在不確定性。

　　而根據重組預案未經審計的排水公司主要財務數據，其2011年負債總額達32.78億元，資產負債率高達64.8%。分析人士認為，盡管本次交易通過安排募集配套資金，增加權益資本等方式降低資產負債率，但仍存在重組后負債比例提高所導致的償債風險。尤其是一旦排水公司未如期獲得上述特許經營權，則將進一步推高排水公司及重組后的上市公司資產負債水平。

　　此外，值得注意的是，按照2011年公司實際污水處理總量3.3億噸、營業收入4.66億元計算，污水處理營收單價將達1.4元/噸，遠高于武漢市物價局核準的武漢市中心城區0.8元/噸的污水處理收費標準。這意味著，排水公司每處理一噸污水，武漢財政需對其補貼0.6元，其自身盈利能力有限。

　　分析人士預測，伴隨著武漢控股完成本次資產置換交易，武漢市中心城區污水處理收費標準可能會進入“漲價時代”。